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分析師：周萌

特別話題:物流謎題如何破解? (1)單純用物流成本占GDP 比重衡量我國(guó)物流發(fā)展水平是不科學(xué)的,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異是我國(guó)這一數(shù)據(jù)高居不下的主要原因。

剔除這一因素,我國(guó)實(shí)際物流成本占GDP 比重與美國(guó)的差距也許只有3-4 個(gè)百分點(diǎn)。(2)公路物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的根本原因是行業(yè)集中度太低,企業(yè)議價(jià)能力非常弱、很難傳導(dǎo)燃油人工倉(cāng)儲(chǔ)等成本的上漲。因此我們認(rèn)為只有開(kāi)展并購(gòu)整合、提高集中度、做大企業(yè)規(guī)模,深挖企業(yè)管理潛能才能從根本上改變現(xiàn)狀。(3)降低路橋收費(fèi)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為,政府應(yīng)該加大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度,引導(dǎo)更多中長(zhǎng)途貨物選擇鐵路;解決營(yíng)業(yè)稅重復(fù)征收、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)土地使用稅費(fèi)增長(zhǎng)過(guò)快等不合理政策;完善相關(guān)法律法規(guī)、消除地方政策差異、鼓勵(lì)并購(gòu)。行業(yè)管理缺位是目前物流業(yè)急待解決的問(wèn)題之重。

航空機(jī)場(chǎng):集中度提升增強(qiáng)價(jià)格控制力,5 月航空業(yè)國(guó)內(nèi)航線票價(jià)仍有小幅上漲,維持旺季來(lái)臨行業(yè)將迎來(lái)反彈的觀點(diǎn),推薦南方航空、海南航空。1)我們預(yù)計(jì)5 月份航空業(yè)國(guó)內(nèi)航線需求增速將維持10%以上,客座率繼續(xù)攀升、同比提高3-5 個(gè)百分點(diǎn),票價(jià)也有小幅上漲。2)我們認(rèn)為行業(yè)集中度提升、運(yùn)力控制嚴(yán)格是今年需求增速一般、燃油附加費(fèi)較高的情況下票價(jià)仍能維持上漲趨勢(shì)的主要原因。3)國(guó)內(nèi)航空煤油價(jià)格已基本反映100 美元/桶左右的國(guó)際原油價(jià)格水平,因此不需要再過(guò)度擔(dān)心燃油成本超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)。4)6 月份將逐漸進(jìn)入航空業(yè)傳統(tǒng)旺季、客座率和票價(jià)水平有望再創(chuàng)新高,因此在經(jīng)歷了一個(gè)月下跌15%的調(diào)整后,我們預(yù)期6 月份以后的航空股將迎來(lái)短期反彈行情、尤其是市場(chǎng)企穩(wěn)后獲取超額收益的概率較高。

航運(yùn)港口:班輪歐洲航線漲價(jià)計(jì)劃推遲;建議關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運(yùn)、唐山港和寧波港。(1)供給壓力恐致"旺季不旺"。根據(jù)近期草根調(diào)研的情況,原定于6 月1 號(hào)執(zhí)行的班輪歐洲航線漲價(jià)計(jì)劃推遲執(zhí)行。

雖旺季逐步臨近,但歐線的裝載率一直維持在80%-85%的低位水平,班輪公司議價(jià)能力有限。作為在歐洲航線上經(jīng)營(yíng)實(shí)力最強(qiáng)的行業(yè)巨頭馬士基率先提出漲價(jià)計(jì)劃推遲至7 月,其他班輪公司無(wú)一例外的亦延后。(2)美西線運(yùn)價(jià)回吐5月初的漲價(jià)幅度,草根調(diào)研顯示的最新美西運(yùn)價(jià)約在$1600/FEU,裝載率回落至80%上下。(3)板塊估值經(jīng)歷前期調(diào)整后,目前處于歷史底部。申萬(wàn)港口重點(diǎn)公司的PB 為2X(歷史最低為1.6X),PE 為20X(歷史最低為16X);航運(yùn)PB 為1.6X(歷史最低為1.2X)。

公路鐵路:7 月起高鐵實(shí)施浮動(dòng)票價(jià),鐵路行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程正朝著預(yù)期方向前進(jìn)。推薦廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路。1)鐵道部宣布7 月1 日起時(shí)速300公里動(dòng)車(chē)組將實(shí)行票價(jià)浮動(dòng)。這與我們此前判斷的鐵路行業(yè)改革進(jìn)程加速、各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)機(jī)制將逐漸市場(chǎng)化運(yùn)作是完全一致的。過(guò)去鐵路系統(tǒng)的運(yùn)價(jià)浮動(dòng)比例由鐵道部統(tǒng)一確定、真正了解市場(chǎng)的鐵路局沒(méi)有決定權(quán),因此運(yùn)價(jià)體制極其僵化。

此次浮動(dòng)票價(jià)是和鐵路局確立市場(chǎng)主體地位、經(jīng)營(yíng)權(quán)下放等鐵路改革方向緊密相關(guān)的,是鐵路系統(tǒng)市場(chǎng)化的重要嘗試。2)沿著鐵路改革的主線,我們推薦標(biāo)的順序是廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路,首推廣深鐵路的原因在于公司擁有稀缺路網(wǎng)資源、未來(lái)受益于改革的業(yè)績(jī)彈性最大。